肖钢：市场由通缩预期转向通胀预期，如何应对？

在全国两会开幕之际，中国财富管理50人论坛于近日召开专题研讨会，邀请专家学者对2021年经济形势、发展目标及宏观政策进行分析与展望。全国政协委员、中国证监会原主席肖钢出席会议并发言。

核心内容如下：

➢引起全球金融市场震荡和调整的一个最大的变化，就是整个市场由通缩预期转向了通胀预期。

➢金融市场之所以受通胀预期的影响很大，主要的原因，还是因为通胀是宏观经济周期变化的先行指标。

➢预期未来几个月乃至今年，中国PPI上涨的幅度和速度可能会快于CPI。

➢2021年，一方面要巩固我国经济复苏的基础，同时，还要预防通货膨胀。特别是还要预防系统性金融风险，必须按照中央要求坚持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，不急转弯，同时在实施积极财政政策过程中要更加注重效率，更加注重可持续。

以下为发言实录。

如何理解并实现“迈好第一步，见到新气象”？

今年是很重要的一年，既是“十四五”开局之年，也是构建新发展格局的第一年，还是建党100周年。中央经济工作会议上提出明确要求，2021年要在构建新发展格局上迈好第一步，见到新气象，这是对2021年的经济工作的总要求。我学习理解“迈好第一步，见到新气象”具有两个含义：一方面需要开好局，起好步，得“稳”字优先，要继续巩固好经济恢复的基础，保持经济在合理区间运行；另一方面要见到新气象，就需要在全面深化改革扩大开放方面有新的作为。

要实现这个目标，就要按照中央的部署，坚持稳中求进的方针，更加讲究科学精准地实施宏观政策。进入2021年以来，特别是牛年春节以来，全球金融市场震荡加剧，而且还将会震荡调整，未来的几个月甚至于一年还会有大的调整。引起全球金融市场震荡和调整的一个最大的变化，就是整个市场由通缩预期转向了通胀预期。坦率地说，关于将来转向通胀的问题有很多讨论，但是最近通胀预期来得这么快还是始料未及的。大家都知道，我们可能在一个月前甚至于两个月前，还在讨论现代货币理论到底是不是有效，无限量宽货币政策是不是有效。

实际上当时讨论的前提是没有通胀，再怎么样都通胀不起来，现在这样一个预期突然转变的情况下，这些问题就不再成为问题了。最近这几天，从全球舆论来看，已经不再讨论这个问题了。所以通胀再度成为全球金融市场的一个关键的敏感词，预期的转向带来了很多的变化，这是当前最主要的一个变化，比如，美国10年期国债的收益率不断上行，30年期的国债收益率也在上行，全球股市下跌，大宗商品的价格在迅速地上涨，黄金市场价格下跌，以比特币为代表的各种加密货币剧烈波动，这些变化反映了市场预期宽松的货币政策产生转向。我们经常提及的10年期、30年期的国债收益率，是一个风向标，从金融市场特别是债券市场来看，它是对通胀最敏感的指标，也可以说金融市场对通胀总是第一个感知者。

金融市场当前受通胀预期的影响很大

近期大家都看到美联储的表态，明确继续要维持宽松的政策，甚至表态在两年内不加息，不担忧通货膨胀。市场也在揣摩，一方面认为这是政治表态，他们可能知晓通胀将要来临，表态为了安抚市场；另一方面作为中央银行而言，它可能是最后一个知道通胀将要来临的组织。

金融市场之所以受通胀预期的影响很大，主要的原因，还是因为通胀是宏观经济周期变化的先行指标。一般来说，价格持续上涨，经济的景气度就要提升。如果从一个周期的角度来讲，比如，以十年为期来看一个经济周期的演化，价格基本上是存在需求导向的，也就是需求扩大，价格就上涨。当然供给的冲击也会造成价格的上涨，但是一般认为供给冲击带来的价格上涨不具有周期的趋势性的特点，我们在衡量通货膨胀的时候，都看核心通胀，即剔除食品和能源价格因素后的通胀，原因就是因为食品和能源价格的变动往往是受供给冲击比较大。比如，农产品受自然条件、气候条件影响比较大，能源受地缘政治冲击比较大，包括疫情对它们也是一个冲击。因此，我们认为核心通胀是把价格的上涨作为主要需求导向，观察需求扩大或者萎缩先行的指标，所以排除因为受供给冲击而造成的价格上涨。

当前这一轮通胀预期，主要是受前期大规模刺激政策的影响，这个影响已经造成了需求的扩大，所以现在市场普遍认为，今年全球的经济复苏好于去年。尽管疫情防控还是复杂多变，但全球总体上对于疫情的担忧是朝着趋缓的态势，包括疫苗的接种范围不断扩大，重症病人的占比在下降，应该说今年全球经济复苏是一个大概率事件，无论从国际组织、金融市场的各种分析师的预测来看，这都是一个已经基本达成的共识。

2021中国经济展望与对策建议

中国经济已经深度融入到了全球的经济当中，我们的发展离不开全球的大背景，所以在这样一个大背景下，市场通胀预期的上涨也是合乎逻辑的。这种通胀预期也是造成近期我国资本市场波动的一个重要原因，不仅是股票市场和债券市场，去年下半年以来，我国大宗商品的价格已经是在持续地上涨。正因为这种价格的上涨会推动PPI持续地上涨，大家从今年1月份的数据可以看到，PPI同比的增长已经转正了，现在预期未来的几个月乃至于今年还会继续上涨。而且PPI上涨的幅度和速度可能会快于CPI。从我国核心CPI来看，2013~2019年大体稳定在1.2%~2.5%，保持在比较平稳的水平。2020年，由于受到疫情的冲击，CPI在短期内出现下行，但是后来也很快恢复稳定。今年1月份CPI又回到-0.3%，主要是受基数的影响。未来随着经济增长，今年的经济增长大概率会是前高后低的趋势，如果消除了这个基数的差异后，特别是核心CPI，今年还会保持一个平稳的态势，但PPI上涨会要快于CPI的增长。

2021年一方面要巩固我国经济复苏的基础，同时，还要预防通货膨胀。特别是还要预防系统性金融风险，必须按照中央要求坚持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，不急转弯，同时在实施积极财政政策过程中要更加注重效率，更加注重可持续。现在我国的财政形势还是比较严峻，各地财政比较困难。在实施稳健的货币政策中，要更加注重前瞻性，尽量长期保持正常的货币政策空间。

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