【报告】纾解民营企业融资困局 化解金融风险的分析与建议

报告题目：纾解民营企业融资困局 化解金融风险的分析与建议

作者：中国财富管理50人论坛、孙冶方经济科学基金会  联合课题组

时间：2018年11月30日

摘要：附一

目录：附二

附一：摘要

近期，经济和金融市场出现了较多风险端倪。随着监管政策的逐步落地，融资环境持续收紧，资本市场融资功能受抑，股票市场融资功能下降，债券市场违约频发，股票质押风险牵涉了各类金融机构，实体企业尤其是民营企业面临较大的融资困局。11月11日，中国财富管理50人论坛与孙冶方经济科学基金会共同举办“运用私募股权投资基金纾解民营企业融资困局”专题会议，邀请来自监管机构和政府部门、私募股权和金融机构代表就国内民企融资过程中面临的难点和困惑进行探讨，希望为纾解民营企业融资风险提供决策参考。

过去十年，资管行业承担了间接融资市场向直接融资市场过渡的资金分配功能，事实上形成了利率市场化过渡期的影子银行模式下的直接融资体系。由于影子银行缺少控制和监管，使得国家宏观调控目标难以实现、无风险利率有所抬升，并造成了影子银行和公募基金间的不公平竞争。资管新规出台的目的就在于规范、统计和监测影子银行，方向无疑正确，行业机构对此也表示高度赞同。我们也客观认识到我们面临的几重困境：一是经济结构进入新旧动能转化的关键时期；二是面临长期资金不足；三是面临存贷为主的间接融资使企业杠杆率较高，市场亟需增加股权型融资。因此，结合国内外复杂局势，我们建议要坚持以下几点主要原则：一是，内外压力叠加，需要解决的问题较多，要以平稳过渡作为主要原则。要做好先立后破的平衡，既要化解风险，更要防止引发风险。二是要坚持保存量、控增量的原则，有序推进资管新规的实施。新产品按资管新规，存量老产品则应取消过渡期统一时间限制的一刀切安排，老产品、老合同以契约为准，以资产到期退出时间为限，做好灵活的到期安排。

针对行业中面临的问题，50人论坛分别从以私募股权为主的一级市场、以股权质押融资为主的一级半市场和以委外投资为主的二级市场三个方面，全面梳理了银行理财资金链接金融市场的原有途径及资管新规带来的限制影响。

在此基础上，行业机构提出了九项建议：一是由央行牵头，一二级联动，疏通信用渠道；二是尊重契约精神以资产合同到期为限，制定存量产品规范退出计划，进行自然过渡和续接；三是明确合格的基金业协会备案的投资机构可作为理财资金的投资顾问；四是从优先级、杠杆率、政府支持、简化备案和扩大投资范围等方面鼓励资管产品的设计与投资；五是在风险可控的前提下，适度恢复非标融资支持经济；六是鼓励社保基金、保险资金和企业年金等长期资金进入资本市场；七是建议进一步提高资本市场进入和退出的便利度；八是建议在法律层面上明确资管产品为投资主体，解决多层嵌套和资管产品、私募基金的相关税收问题；九是资管新规实施期间给予配套的金融监管指标逆向调整安排。

附二：目录

一、当前国内金融市场概况 1

二、资管新规方向正确，内外交困之际实施中出现一些问题 2

（一）资管新规出台的原因：整顿影子银行 2

（二）资管新规的目的在于规范、统计和监测影子银行 3

（三）资管新规的严格实施带来了一些实际问题 4

三、银行理财资金连接金融市场的原有途径及资管新规带来的影响 5

四、积极应对内外困境，尽快疏通信用的主要建议 7

（一）央行牵头，一二级联动，疏通信用渠道 8

（二）尊重契约精神以资产合同到期为限，制定存量产品规范退出计划，进行自然过渡和续接 9

（三）明确合格的基金业协会备案的投资机构可作为理财资金的投资顾问 9

（四）从优先级、杠杆率、政府支持、简化备案和扩大投资范围等方面鼓励资管产品的设计与投资 11

（五）在风险可控的前提下，适度恢复非标融资支持经济 13

（六）鼓励社保基金、保险资金和企业年金等长期资金进入资本市场 14

（七）建议进一步提高资本市场进入和退出的便利度 14

（八）建议在法律层面上明确资管产品为投资主体，解决多层嵌套和资管产品、私募基金的相关税收问题 15

（九）资管新规实施期间给予配套的金融监管指标逆向调整安排 16

附录一、金融市场现状分析 17

（一）融资环境持续收紧 17

（二）资本市场融资功能受抑 19

（三）股票质押风险牵涉各类金融机构 23

附录二、银行理财资金连接金融市场的原有途径及资管新规带来的限制影响详解 27

（一）以私募股权为主的一级市场投资途径详解 27

（二）以股权质押融资为主的一级半市场投资途径详解 35

（三）以委外投资为主的二级市场投资途径详解 38

附录三、课题组成员列表 42